終端消費

能源革命主導增長

消費結構

國內(nèi)以電力為主

綠色需求占比提升顯著

從銅下游需求分布來看，2020年中國銅最大消費領域為電力，占比達46%，其次分別為家用電器、交通運輸、建筑、電子產(chǎn)品等，占比分別為14.6%、11%、9.4%和7.5%。

值得注意的是，銅在綠色領域的需求未來增量可觀，包括新能源汽車、光伏、風電等新興領域。2021年預計綠色需求約182萬噸，比約7.3%，預計到2025年將提升至416萬噸，占比約1.5%。

盡管2021年新能源需求占比僅7%，但貢獻銅需求增量約32萬噸，這是21年銅需求增量8萬噸的4倍。預計22年精煉銅需求增長2.6%，對應約64萬噸，新能源貢獻增量約52萬噸，占比達到81%。毫無疑問新能源已經(jīng)主導銅的需求增長。

綠色需求

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新能源汽車

純電動車用銅量顯著高于傳統(tǒng)汽車。新能源汽車的電池、電動機、高壓高速連接器等對銅提出了更多的需求，根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)汽車單車、混合動力電動汽車、插電式混合動力汽車和純電動車單車用銅量分別為23kg、40kg、60kg和83kg。

新能源車單月滲透率接近18%。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年全國新能源汽車產(chǎn)量354.5萬輛，全年滲透率13.6%，其中12月單月產(chǎn)量為52.2萬輛，滲透率高達17.9%。預計2025年全球新能源汽車銅用量將達到198萬噸，5年CAGR約52%。

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光伏

光伏電池板中銅可用于制造高、低壓電纜和光伏集熱器的銅管。根據(jù)Navigantresearch數(shù)據(jù)，單位GW光伏裝機銅用量約0.55萬噸。

根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會預測，2025年全球新增光伏裝機量保守估計將達到270GW，樂觀情境下可達到330GW。我們測算，2020年全球光伏領域銅用量約74萬噸，國內(nèi)約27萬噸，預計2025年全球銅用量將增至約135萬噸，國內(nèi)約50萬噸，5年CAGR分別為13.3%和12.9%。

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風電

銅主要用于風力發(fā)電機的定子和轉(zhuǎn)子部分的線圈繞組、高壓電力電纜導體和變壓器線圈。風電領域分為陸上風電和海上風電，海上直驅(qū)風電機組銅用量約16kt/GWh，雙饋電機銅用量約11kt/GWh;陸上直驅(qū)風電機組銅用量約7kt/GWh，雙饋電機銅用量約2.7kt/GWh。

受國內(nèi)補貼政策影響，國內(nèi)過去兩年分別出現(xiàn)陸上風電和海上風電的搶裝潮，2020年陸地風電新增裝機量達68.61GW，2021年海上風電新增裝機量達16.9GW，今年預計將回歸常態(tài)。受此影響，全球風電新增裝機量今年預計將連續(xù)第二年小幅走低，但未來仍有較大增長空間，根據(jù)全球風能理事會（GWEC）的預測，2025年全球風電新增裝機容量將突破110GW，海上風電將高達31.5%。

    

傳統(tǒng)需求

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電力

電力行業(yè)的用銅主要分為兩部分∶電源系統(tǒng)和電網(wǎng)系統(tǒng)。電源系統(tǒng)用銅集中在發(fā)電機，約占電源系統(tǒng)用銅量80%，其余用在電纜、斷路器、電流電壓互感器等發(fā)電廠附屬設備。電網(wǎng)系統(tǒng)用銅集中在高壓輸變電和低壓配電部分，包括高低壓電線電纜、變電站等。電網(wǎng)每投資1億元能帶動800-1000噸的銅消費，電源每投資1億元能帶動200噸的銅消費。

 電源投資額增速放緩，電網(wǎng)投資增速由負轉(zhuǎn)正。2021年全年國內(nèi)電源投資完成額為5530億元，同比+4.5%;電網(wǎng)累計投資完成額4951億元，同比+4.1%。電源投資電源投資額連續(xù)第二年超過電網(wǎng)投資額。

雙碳趨勢下對電力系統(tǒng)物理結構、管理模式都提出了巨大的、長期的挑戰(zhàn)，中長期來看，電網(wǎng)需要逐步加大投資。據(jù)媒體公開報道，2022年國網(wǎng)電網(wǎng)公司計劃投資額達到5012億，超過2016年峰值水平，較2021年的規(guī)劃額增長6%較完成額也有所增長。

十四五期間國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)規(guī)劃投資合計約2.9萬億，全國總投資預計近3萬億元，顯著高于十三五期間的2.57萬億元，增長約13%。

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家用電器

銅管是空調(diào)冰箱等制冷裝置的重要原材料，它主要有兩個用途∶1）制造換熱設備最常用的蒸發(fā)器、冷凝器，俗稱"兩器";2）作為連接管道和管件。2020年家用電器用銅占全國銅需求量的14.6%。

2020年空調(diào)受疫情影響較大，同比-8.3%，2021年增速回暖，全年空調(diào)產(chǎn)量同比+9.4%，為21835萬臺;家用電冰箱產(chǎn)量為8992萬臺，同比-0.4%。全球經(jīng)濟增速回落和國內(nèi)房地產(chǎn)板塊下行可能令空調(diào)增速回落。

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建筑

建筑用銅中，電線電纜是用銅主體，約占建筑用銅的71%，包括電力電纜和通信線纜，集中使用在配電、布線和家裝用線等方面。建筑用銅部分被測算到電力領域。

根據(jù)我們測算住宅在我國的銅需求占比約9%，非住宅類建筑占比約7%，合計約16%。

建筑用銅

有說法稱，我國銅的直接消費中，電力電纜在銅消費中占比達到60%左右，其中約有一半和建筑有關，即30%左右。其中住宅占比67%，對應約20%。

國內(nèi)房地產(chǎn)進入下行周期，或?qū)ㄖ勉~需求形成拖累。新開工面積同比大幅下滑，竣工面積盡管同比增長，但增速自去年下半年以來持續(xù)走低。但房地產(chǎn)政策邊際放松可能帶來一定程度托底作用。

2014年之后的棚改

2014 年-2018 年;棚改貨幣化啟動，棚戶區(qū)改造進入全面快速發(fā)展階段2014 年 7 月，國務院發(fā)布《國務院辦公廳關于進一步加強棚戶區(qū)改造工作的通知》，要求各地區(qū)抓緊編制完善 2015-2017 年棚戶區(qū)改造規(guī)劃， 標志著棚改進入全面快速發(fā)展階段。 在 2015 年國務院頒布《關于進一步做好城鎮(zhèn)棚戶區(qū)和城鄉(xiāng)危房改造及配套基礎設施建設有關工作的意見》。從棚戶區(qū)實際建成情況來看， 2014-2018 年共改造棚戶區(qū) 2912 萬套， 2015 年后全國棚改開工量持續(xù)維持在 600 萬套以上，超額完成規(guī)劃建設任務。從公共財政支出來看，2014 年-2018年，租賃型住房占比出現(xiàn)明顯回落，棚改相關支出提升至 2018 年的 45.11%，在此階段國家保障性安居工程主要以棚戶區(qū)改造為主。

保障房發(fā)力

我國保障房主要可分為購置型住房和租賃型住房兩大類，目前國內(nèi)保障房體系逐步完成了從購置型住房到租賃型住房再到"租購并舉"的過渡。2021年7月， 國務院發(fā)布文《關于加快發(fā)展保障性租賃住房的意見》，首次明確了國家層面的住房保障體系的頂層設計，保障性租賃住房成為建設重點。

大力發(fā)展保障性租賃住房有利于釋放潛在需求， 擴大內(nèi)需，發(fā)揮"穩(wěn)增長"作用，且符合目前房地產(chǎn)"房住不炒"政策基。根據(jù)統(tǒng)計，"十四五"期間，保障性租賃住房建設規(guī)模約1032萬套，約56760萬平米。

2022年1月20日，住建部工作會議召開，強調(diào)推進住房供給側(cè)結構性改革， 大力增加保障性租賃住房供給，2022全年建設籌集保障性租賃住房 240 萬套（間）。

穩(wěn)增長

以前的基建是修路造橋梁，蓋房子，主要用的是水泥建材，但下一個階段，基建不是傳統(tǒng)修路、造橋梁，更多屬于輸變電設備、數(shù)據(jù)、軌道交通這些方向上，更多是偏設備性的基建投資，跟以前不同。 對銅的需求拉動明顯增強。

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汽車

汽車用銅包括散熱器、制動系統(tǒng)管理、液壓裝置、齒輪、軸承、剎車摩擦片、配電和電力系統(tǒng)、墊圈以及各種連接器、配件和飾件等，其中用銅量比較大的是散熱器。

2021年我國汽車產(chǎn)量結束了2018年以來連續(xù)三年下降的局面。2021年全年我國汽車產(chǎn)量2608萬輛，同比+3.4%。前期因供應鏈問題導致的全球芯片短缺令汽車產(chǎn)銷承壓，預計隨著供應鏈逐漸恢復，汽車產(chǎn)量今年有望繼續(xù)走高。

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電子

電子工業(yè)中銅主要應用在半導體集成電路、電真空器件，印刷電路等。集成電路中以銅代替硅芯片中的鋁作互連線和引線框架，電真空器件如高頻和超高頻發(fā)射管、渡導管、磁控管等、需要高純度無氧銅和彌散強化無氧銅，銅印刷電路需要大量的銅箔和銅基釬焊材料。

我國集成電路產(chǎn)業(yè)持續(xù)高速增長。2021年全國生產(chǎn)集成電路3594.3億塊，同比增+33%，根據(jù)中國半導體行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，去年前三季度集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模同比+16.1%至6858.6億元。隨著半導體國產(chǎn)替代推進，電子行業(yè)預計仍將維持高景氣度。

    

供需平衡

文章來源 | 招商證券 

               劉文平，劉偉潔，賴如川